《中国工业经济》观点精粹 | 以建立影子银行监管体系提升货币政策信贷传导有效性

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本文是《中国工业经济》第740篇观点精粹，欢迎阅读。查阅论文原文和数据等附件，请访问《中国工业经济》网站或登陆中国知网下载。

作者：杜立，钱雪松

单位：华中科技大学经济学院

原文刊发：《中国工业经济》2021年第8期，原标题为《影子银行、信贷传导与货币政策有效性——基于上市公司委托贷款微观视角的经验证据》。

研究背景

近年来，中国金融机构创新行为日益活跃，除了传统的银行信贷，以委托贷款、信托贷款、民间借贷等为代表的影子银行逐渐成为中国金融市场信贷活动的重要支撑，这对货币政策有效性带了新的挑战。一方面，中国影子银行不仅规模快速增长，而且参与主体也呈现多样化趋势。截至2019年末，中国广义影子银行规模达到84.80万亿元，相当于同期GDP的85.58%，狭义影子银行也达到近40万亿元。其中，委托贷款规模的增长最为迅速，2010—2015年连续6年增速超过30%，在广义影子银行中占比保持在20%以上。以委托贷款为重要组成部分的影子银行已成为中国金融市场的主要融资渠道之一。另一方面，由于我国利率市场化改革尚未全部完成，在货币政策由数量调控向价格调控转型的过程中，货币政策工具还无法充分发挥其调控能力，价格管制导致的扭曲不得不通过数量工具予以纠正，这使得现阶段货币政策信贷传导仍占据重要地位。

基于此，在委托贷款等影子银行快速增长的背景下，货币政策信贷传导机制是否有效及其作用机理问题受到广泛关注。党的十九届五中全会提出，建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制。特别地，近年来中国非金融企业杠杆率持续居高不下，货币政策调控能否有效控制企业负债融资规模并防控金融风险等问题也亟待解答。因而，从影子银行视角切入厘清货币政策信贷传导微观机制，不仅为进一步提升货币政策效果提供有益参考；还能有助于影子银行监管和风险防控，促进金融有效支持实体经济，具有重要的理论与现实意义。

研究发现

杜立和钱雪松发表在《中国工业经济》2021年第8期的论文《影子银行、信贷传导与货币政策有效性——基于上市公司委托贷款微观视角的经验证据》，将中国人民银行公布的社会融资规模、银行信贷等宏观数据、上市公司委托贷款公告数据有机结合起来，从影子银行视角切入实证考察了货币政策信贷传导有效性问题。实证研究发现：

（1）委托贷款这一典型影子银行呈现出显著的逆货币政策周期特征。基于社会融资规模数据的经验研究显示，在货币政策紧缩，银行信贷显著下降的同时，委托贷款规模显著增加。基于委托贷款微观数据的实证研究表明，紧缩的货币政策不仅在广延边际上显著提高了上市公司发放委托贷款的概率，而且在集约边际上显著增加了放贷规模。

（2）委托贷款这一影子银行机制对货币政策信贷传导的削弱作用主要在于，货币政策紧缩促使委托贷款发生类型转换：与货币政策宽松时期相比，在货币政策紧缩时期，非股权关联企业间委托贷款的增长显著高于股权关联企业间的委托贷款。

（3）由于货币政策紧缩时期委托贷款发生类型转换，企业在利用委托贷款融通资金削弱货币政策冲击的同时，委托贷款的违约率显著上升，且显著高于同期商业银行不良贷款率，这加剧了影子银行系统性金融风险。

研究启示

本文研究不仅从影子银行视角揭示出中国货币政策信贷传导渠道的运作机理，在边际上拓展了有关货币政策传导的相关文献；而且还有助于认识和理解以委托贷款为代表的影子银行的运作特点，对影子银行监管及风险防控等问题具有重要借鉴意义。同时，本文研究具有重要的政策含义：

（1）为了提高货币政策效果，监管部门需要加强宏观经济治理数据库建设，全面、准确、及时地掌握包含银行信贷、影子银行等在内的社会融资规模数据；在此基础上，将包含委托贷款等影子银行在内的社会融资规模纳入货币政策目标体系，构建国家数据统一共享平台，充分发挥互联网、大数据、云计算、人工智能等现代技术手段辅助治理能力，实现对货币政策的全过程监测评估。

（2）考虑到传统的货币政策工具很难兼顾稳增长、调结构、促改革、去杠杆、防风险的多重任务，中国人民银行自2014年以来创设了中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款工具（PSL）、常备借贷便利（SLF）、临时流动性便利（TLF）等多种结构性货币政策工具，积极采用定向降准政策引导信贷资金进入国民经济重点领域和薄弱环节。进一步创新和丰富货币政策工具，疏通货币政策传导的微观机制，是进一步提升货币政策效果的重点研究课题。

（3）虽然委托贷款等影子银行机制为资金流动提供了新的渠道，但是由于缺乏相应的监管，影子银行的快速发展也积累了一定的风险。为了从根本上化解影子银行风险，短期来看，要进一步完善影子银行监管制度，提升影子银行统计数据质量，建立全面、及时、持续的影子银行监管体系；长期来看，要持续推进金融市场化改革，打破正规金融与非正规金融之间的藩篱，积极引导委托贷款等影子银行合理、合规发展，构建金融有效支持实体经济的体制机制。

（以上内容仅代表作者本人观点）

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[1]洪银兴，桂 林.公平竞争背景下国有资本做强做优做大路径——马克思资本和市场理论的应用[J].中国工业经济.2021,(1):5-16.

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